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港股上市潮背后藏着不赚钱公司们的巨大焦虑

2018-11-23 16:37:45 | 来源: 民生经济

港股上市潮背后,藏着不赚钱公司们的巨大焦虑

即便是流血,也要搭上最后一班车,不赚钱的互联公司们争先恐后地上市。

没有人知道这个游戏规则按照流量而不是利润来估值的方式在什么时候被资本市场摒弃,而一旦游戏规则改写,他们或许再无翻身之日,毕竟盈利不是容易的事情。

小米上市或许会是一个重要的节点,市场反响好,大家或许继续做新的流量估值梦;不好,则一个泡沫时代就此结束。

流血上市

美国时间6月27日,就在挂牌前数小时,优信向SEC更新了招股文件,将发行区间从10..5美元下调至9美元,总股数从3800万股下调到2500万股。募资金额也随之从3..75亿美元下降至约2.25亿美元。

也就是说,在上市前几个小时,优信大大降低对市场反应的预期。

挂牌当日,优信经历了过山车式的走势开盘报10.4美元,随后极速回落,半小时内破发,一路跌至8.16美元后触底反弹。最终,以9.67美元的价格惊险收盘,IPO当日维持在7.44%的上涨。

从目前市值来看,优信仍然是流血上市。在2017年1月G轮时,优信融资5.1亿美元,估值约36亿美元;之后,也就是IPO前最后一轮融资约2.5亿美元,估值约32亿美元,不难看出,估值已经较前一轮下滑,而IPO当日,优信的市值是29.67亿美元。

流血上市也比在私有市场苦苦等待要好。就在一周之内,宣布IPO消息的包括美团、拼多多这样重量级的独角兽,也有猎聘、宝宝树等公司。

所有这些公司头上都悬挂了一把达摩克利斯之剑,那就是小米在资本市场的具体表现如果表现好,一系列互联公司都能够获得善待

港股上市潮背后藏着不赚钱公司们的巨大焦虑

,如果不好,那么不仅仅是这些等待上市的公司在资本市场会遇到尴尬,整个中国互联创投行业将会结束一种游戏规则。

鼎晖创投创始人王功权日前在朋友圈表示,小米和美团IPO三个月内的股价表现,将深刻影响中国创投行业的投资价值取向。将来回顾起来就会发现,这两家公司在这个历史阶段,具有标志性的意义。好,则大家继续做爆炸成长梦想;不好,则风险投资的一个泡沫时代结束。

所有的人都希望在泡沫时代结束之前,赶上末班车,尤其是小米自己。就在6月29日,彭博获得的文件显示,小米IPO定价17港元,位于17至22港元的招股区间低端。

这也是最终根据市场反应定下的价格。小米此次IPO将面向个人投资者发售1.09亿股,约占小米全球发售总量21.79亿股的5%,另外95%的股份将配售给机构投资者。据香港媒体报道,小米招股前两日被投资者取消认购约17亿港元,但公开认购仍然超10倍。

香港一家PE基金主管向我们透露,这个表现只能算一般,至少身边没有什么人买。

这也算是二级市场对于一级市场的抗议他们不想再接盘一级市场了,在阅文集团、同为二手车平台易鑫以及众安股价持续疲软后。

共同特点:不赚钱

无论是优信还是小米以及这些排队上市的互联公司,他们有一个共同的特点就是不赚钱。

2017年初,优信完成5.1亿美金融资,创始人戴琨曾表示,计划2017年实现盈利,但财报显示,优信2017年亏损从2016年的1.6亿美元扩大至2017年的2.6亿美元,而这一年的营收总共为3亿美元。

而小米招股书中最抓人眼球的一句话莫过于2017年小米亏损439亿,这笔亏损来源于财报中可转换可赎回优先股公允价值变动。

美团更是如此。美团点评2015年、2016年及2017年,分别录得亏损105亿元、58亿元及190亿元。若排除可转换可赎回优先股公允价值变动,经调整后亏损额分别缩小至59亿元、53.5亿元及28.5亿元唯一让人欣慰的是,亏损在缩窄。

巨额亏损背后正是这些公司吹泡泡式的发展模式。

2017年,优信把代言人从王宝强换成了奥斯卡影星莱昂纳多,在《变形金刚》电影中植入广告。从财务数据上看,2017年优信的全年运营支出为30.268亿元,其中,销售与营销支出就达到了22.031亿元,占比达到七成,值得注意的是,2017年优信的总营收仅为19.514亿元。

图:莱昂纳多代言的优信海报

36kr指出,优信、瓜子等二手车电商,基本都是靠打品牌广告从线上获客。但瓜子、人人车等C2C模式的公司,打广告可以同时为两端带来流量,而优信是B2B、B2C的模式,B端获客的渠道与C端有所区别,也就是说,庞大的市场开销并不会换来等量的收益。

小米的跳跃式发展就是来源于跳跃式融资,而这正是小米2017年财报中亏损的原因可转换可赎回优先股公允价值变动,负541亿元。

从2010年小米的A轮融资算起,小米一共融资9次,全部采用优先股的形式。优先股,名股实债,在公司倒闭或清算的时候,它的权利排在其他债务后面,但是在普通股前面,可赎回优先股一般有可协商的期限,指的是何时它必须由公司赎回。

许多人认为,卖出优先股的公司没什么出息,格雷厄姆给的建议是,优先股只可以按照廉价的交易条件买进,要么就干脆不买,而巴菲特说的更直接,你在接近前述公司发行的优先股时,应该像在菜市场上碰见一条未冷冻的死鱼一样。

你可以理解为,为了获得发展资金,小米当年不惜以债务的形式融资,这固然是一笔划算的生意,小米的估值节节攀升。

而这种估值是中国互联一级市场的VC、PE的一场合谋,用流量估值、以用户数量估值,而摒弃掉市盈率。

按照17元来定价,小米的市盈率在39.6倍,是苹果整整两倍。也就是说,如果按照苹果市盈率,小米今日股价仍然要砍半。

用户数量也是一种估值方式,优信不计代价聘请莱奥纳多来代言,也是希望通过用户来获得高估值。

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